瑞信债券亏损100%背后的逻辑和避坑思维

前言：上周，金融领域里发生一件大事，成立于大清咸丰6年，至今已经167年历史的瑞士第二大银行瑞士信贷，濒临破产。

最终在瑞士央行的撮合下，由瑞士第一大银行瑞银集团，通过换股的方式，作价32.5亿美元收购了。

这期间有个插曲引发了金融圈的大量讨论，那就是购买瑞信AT1债券的那些投资者，持有的170多亿美元的债券在收购过程里，被直接减记为零——也就是本息都没有了。

而同时瑞信的股东，居然还可以得到瑞银的股票（22.48股换1股）。这完全违背了市场「先亏股东，后亏债主」的常识。

所以一时间网上什么讨论都有，包括咱们书房小圈子里也有人愤怒。

3月21日早上，我本来有事出门，提前预告过当天不发摸你帖的。但吃早饭时，看到一位朋友的愤愤不平，没忍住又顺口回复了一条帖

然后乘我家领导梳妆打扮之际，又借机补了一条帖。

周四和周五，我浏览了瑞信这个债券的部分资料，本来打算在实盘周记里分享给大家的。

可惜，3月25日实盘周记内容实在太多，不写瑞信已经8200字了。如果加上会轻松破万，最终忍痛放弃了这部分。

但毕竟是一个流传广泛的误读，删掉还是蛮可惜的。所以星期天早上，我又以摸你帖的形式，简单粗暴地将这部分内容发在了小圈子里。

后经星光整理，汇集为本文，分享给大家。谢谢星光。

唐朝：鼓捣摸你，朋友们早上好~.~

今天咱们说说昨天本来想写、但由于文章已经太长而放弃的、关于瑞信AT1债券归零的事情。

不成文了，以大家能看懂的模式，以五天前发的内容（上面的两张截图）为框架，今天补充一些要点：

①AT1债券，Additional Tier 1，附加一级资本债券。它更好懂的叫法是「应急可转债」，专门用于在银行遭遇经营危机时补充银行资本金。

我朝的银行就发行有大量的AT1债券，目前的流通量占当下整个亚洲市场AT1债券总量的40%；

②债券被减记为0这事儿，我朝2019年就干过：包商银行2019年5月被接管的时候，部分债券本金归零，虽然归零的不是叫AT1债券的，但也是债券；

③2019年8月锦州银行也曾宣布，停止支付该行发行的15亿美元AT1债券的利息。后在国资大行协助下，锦州银行于去年10月归还了这部分债券的本金，至今也没有给补利息。

④瑞信的AT1债券利率很高，9.75%，而且利息免税——免税的意思是买债券的投资者，所获利息不需要作为收入缴纳企业所得税或个人所得税。

⑤最简单粗暴、容易理解的表述是：AT1债券的买家，类似于出售保险的保险公司。比如我们将所有买家，合并简称为唐墩墩保险集团。

这个债券的本质，就是瑞信每年向唐墩墩保险，支付保险费9.75亿美元。买到的服务是：如果瑞信的资本充足率跌破保险条款约定的下限，经监管机构认定「再不补充资本金、银行就无法经营下去了」，此时唐墩墩向瑞信赔付100亿美元。

⑥唐墩墩的如意算盘是，每年白收9.75亿美元。毕竟瑞信已经运行167年，是瑞士第二大银行，全球知名银行，破产概率近于零（你想想你此刻是不是也相当肯定地认为：中国工商银行破产概率近于零？），所以每年9.75亿和白捡一样，白捡不捡是傻蛋。

结果，意外发生了。瑞信居然真混到濒临破产的地步，触发保险合同约定条款，唐墩墩必须赔100亿美元出来。

⑦上面协助理解的例子里，唯一的区别是：通常我们向平安保险或伯克希尔保险投保时，是真金白银交保费，但换到的只是一纸承诺。

而唐墩墩保险集团的信用，没有中国平安保险或伯克希尔保险那么高，所以唐墩墩收保险费的前提，是把（万一需要时会赔给银行的）100亿美元，提前押在银行。

事儿就是这么个事儿，收了保费，出险赔钱，天经地义。

⑧媒体大部分时候，要么是不懂，要么是喜欢咋咋呼呼地让事情看上去不合理，只有这样才能吸引读者。

对于投资者而言，重要的是思维习惯，遇到看上去似乎明显不合理的事情（尤其是发生在法治比较完善的国家里的），别急着愤怒，别急着抱怨。

先随手去搜一下相关知识，尤其是观察一下事件当事人的反应。你我一定要相信动辄摸出百万千万的投资人，再傻也不会傻到已经被打劫了，还不去咨询律师、不去求助法律（如果占理的话）。

就这么一个简单的习惯，能帮我们避免很多坑，能帮我们涨很多知识。

Iviioiori：用保险的思路理解，耳目一新，茅塞顿开。

Mr.chen ：这应该是最通俗易懂的AT1债券知识点总结了～秒懂。更难能可贵的是这种思维方式，让我想到了张五常，他说，比起来学习知识，他更注重的是学习思考方式。

裙裙：是的，思考方式更宝贵。张五常听了6学期相同的课，就为去学习思考方法！在书院学习唐师的思考方法，日拱一卒！

马小林：这段AT1的解释堪称完美！网上太多绕来绕去的文章，动则长篇大论滑不到底，要么是专业术语生涩难懂。

唐墩墩保险公司模式让人秒懂，另外还传达了学习思考的方式，佩服佩服。

Yaozw：解释的非常清楚了。一个事件发生后，相当一部分人更愿意相信自己希望的解读。而解读者有可能恰恰就是针对读者喜好来解读的，只要有流量，才不管是不是胡说八道呢。

这些解读者不需要什么专业知识甚至于不需要常识，只要懂得受众的心理就好。

兰馨：又涨知识啦，最主要还是学到了您说的思维方法，看到媒体咋咋呼呼，首先去核对一下，而不是盲目的去跟信。

JOVE：立马懂了，谢谢院长解惑！并深刻体悟: 遇到明显不合理的事情时，别急着下结论，也千万小心别被网上有意or无意的舆论带偏。

要想到那些能损失以亿计的受害者们一般都不是好欺负的，如果占理必然会通过提起诉讼等合法手段维权。看问题的高度又提升了一截。

传达室李大爷：学习到了新的思维方法：遇到不懂的东西先去查一下资料，而不是跟着媒体瞎起哄。

能力圈永远是保护自己的不二法宝，在投资的领域，不懂不碰，哪怕许多人因为它而发财。

随遇而安的海波：解题思路比答案更重要，毕竟以后还要解题的。

屁屁侦探：这个案例好，既有银行的风险事件，也有保险公司看似确定的保单，还有您对这些问题思考过程。

简单的杰瑞：这100亿押在银行是不是能收9.75%年化利息吗？

唐朝：总共就这9.75%。一定要分开理解的话，可以说是9.75%=存款利息（比如4%）+保险费（9.75%-4%）。

梦落华沙：请教唐师:AT1这种次级资本债，在银行的哪个报表项目体现？优先股？永续债？还是什么？

唐朝：没看过报表，正常推测是在「负债及股东权益」部分的「其他权益工具」项目下，单开一个「AT1」科目。

哈尼：100亿提前压到银行，银行是不是也可以拿去做别的投资呀？

唐朝：可以的。

Lucy.lu：这件事情又给我上了一课，有些事情，违反自己认知，需要先问问为什么，然后去寻找答案。而不是被一些不嫌事大的媒体情绪带坏了。

冰冻273k：今天触动很大:

1.银行真的会破产啊！我原以为只要社会经济往前，我国的大银行就是赚多赚少的问题。

虽然也存在期限错配的问题，但一是有央妈管着，二是我国银行不像外国投行那么激进。从来还没想过破产的事。

2.老唐也和我们一样，出了事情后到网上查阅资料，站在两边分别思考事情原委，从中再吸取教训。

正是这种能力让老唐在人生中开挂，一路前行，避坑无数，我等小喽啰赶紧学习。

星光《BEYOND》：老唐中翻中太给力了，从这件事情最初发生时，我看到那「霸王条款」还在纳闷，为什么这种债券还有人会买？一直想不通。今天老唐用买保险的类比，让我彻底理解了AT1债券的来龙去脉，又一次让我深深感受到了老唐那强烈的好奇心。

Soleil：看到那些骇人听闻的消息时，需要先去核对下是不是真实的，特别是某些小报报道的，以及国内转报国外的报道。

并且还有确认下相关利益者的反应，从而确认其是否断章取义等，这样才能得知真实情况，不会惊慌失措，甚至可以捡起那些不明真相的投机者慌不择路抛下的股份。

在我们这个时代，缺的不是信息，而是分辨信息的能力和独立思考的能力，而不是人云亦云泯然众人。

自在行风：看懂了，其实也是一种风险投资而已，这么高的收益凭什么？本就是包含风险补偿的。7年多就能抵本金，能投资20年以上本金没了也不亏。

就像目前很多人投只有50-60元的地产债，也不过是赌这个地产公司不会死，如果风险小翻倍收益的债不得抢着买。

Harmonic：这个事核心争议焦点是股东保留了一定的权益，但 at1 被减记光了。在处理包商银行时，股东权益尤其是明天系是被清零了的，和瑞信不一样。

简单的说，按照巴三协议，银行亏损时，应该先亏股东权益，然后再按劣后级减记债券，包商银行破产时就是如此。

但这次瑞信按照 at1 中的某些条款，先减记债券了。我不清楚有没有类似先例，但这个规模，违反巴三协议，在世界上还属首次。

唐朝：谢谢Harmonic对包商银行的补充信息。

老徐：哈哈哈，虽然我没有老唐这么大知识量，但是有一点被我猜对了：本金会损失，大概率是高利息。

之前新闻里只说本金没了，绝口不提利息的情况，基本就猜到不能说，一说吃瓜群众就不同情他了：这么高利息，你活该！

风儿：今天的案例告你我，资本市场什么怪事都可能发生，拿我有限的脑细胞想：167年历史的银行发的债券都无法兑付，还有什么离奇的事情不可能发生？

所以，三五行业，个股40%上限，买的便宜，这些安全边际那是一定要遵守的！真是投资时间越久，胆子越小，因为有些事情，总在颠覆你我的认知！

伯涵：院长说得对，对于媒体的报道，一定要先过过自己的脑子。

记得前一段时间，联通和企鹅在子公司孙公司层面成立合营企业，也被有些媒体过度解读，并在不明真相的群众的推波助澜下，引发了一波市场情绪的恐慌。

对于机构的信用，巴菲特曾多次强调了伯克希尔的优势，那就是集团拥有强大的财务实力，它签发的不是一纸空文，而是有强大的信用背书和财力支撑。

这也是院长讲的，为什么巴菲特常年要保有现金而我们不用的重要原因之一。

投资人买这种债券，看中的主要是两点，第一，9.75%的高息；第二，近乎99.99%不会发生的小概率事件，没想到最后的「万一」还是发生了。资本市场上什么离奇的事情都有，别抱有侥幸心理。

债券持有人看重的是高收益、低风险——只要不发生「万一银行破产」这种事。最后小概率事情发生了，按照债券合约，这部分钱就不还了，直接用于补充银行资本。

我的理解是，它跟庞氏骗局也有类似之处：我们把钱存在别人那里，别人承诺给高息，最后我的本金拿不回来了。

只不过是，庞氏骗局是主观有意的，这种债券是客观形势决定的，属于债券合同约定的归零情形。

这种债券本身也不完全是债券，其实有类股权的性质。或者说，它是属于债券里边风险最高的那一类。

按照「高风险高收益」的原则，9.75%也就不足为奇了，如果太低就没有投资者买。

启航：讲的通透，网上很多大V都是不明所以，谴责银行赖账，确实博得了大多数人的喝彩。唐师这个才是客观，实事求是的探索精神。学到了！

林中漫步：

投资旅途中，常存敬畏心。

应急可转债，亦可能归零。

情况违常理，事出必有因，

多问多思考，避坑即是赢。

2023年3月26日